祖拉的世界

比特幣與納什均衡、凱恩斯選美比賽

前言:在一個沒有估值共識的市場,投資的行為更像是凱恩斯選美比賽,大家對其他人認為有價值的資產進行投資,同時,也沒有一個明確的納什均衡來形成最終的穩定。這導致在目前的階段,誰會講故事,誰就有高估值的可能。這也反映了目前整個加密貨幣市場的早期的混亂特點,它沒有一個所有人達成的共識來對項目進行估值。但是,隨著項目的進展,一旦大家對項目的估值形成共識,那么其價格就會逐漸達成均衡狀態。當然,這也意味著真正成熟的階段到來,這個時候要想獲得高倍數的回報幾乎不太可能。從這個角度,現在可以說是加密貨幣的黃金時代。本文作者Tony Sheng,由“藍狐筆記”社群“司馬青衫”翻譯。

 

“貨幣泡沫理論”是一種受歡迎的比特幣看漲理論,如下:

1.投機導致資產價格上漲,并形成泡沫;

2.泡沫并不會完全“破滅”,因為隨著新買家的入場放緩,波動性會下降,價格走向穩定;

3.一旦價格穩定,它會被大眾當作貨幣使用。

 

JP Koning曾經寫過批判文章,他對“凱恩斯選美大賽”模型能否導致穩定表示懷疑,他認為比特幣的價格在上述泡沫理論中的第二步中無法成立。這篇文章不錯,值得一讀,但讀過之后,我依然不能確定凱恩斯選美比賽是否能夠趨向于穩定。

 

那么,什么是凱恩斯選美比賽?它什么時候能夠實現穩定,什么時候不能實現穩定?它是如何在加密貨幣中發揮作用的?

 

凱恩斯選美大賽

 

凱恩斯選美比賽描述了這樣的游戲:它會激勵玩家在預測其他玩家行為的基礎上采取行動(其他玩家也在做同樣的事)??魎乖諂?936年的著作《就業、利息和貨幣通論》中寫到:

 

......專業投資就像是在一場報紙上舉辦的比賽,參加比賽的人須從100張照片中選出6張最好看的臉。如果參賽者的選擇最接近于參賽者整體的平均喜好, 那么該參賽者贏得獎項。這樣的結果是,每個參賽者都不會選擇他認為最好看的臉,而會選擇那些他認為其他參賽者心目中最好看的臉。所有參賽者的想法都相同。這不是一個根據自己喜好挑選最好看的人的問題,甚至也不是一個眾人認為什么是最好看的人的問題。我們已經達到了第三維度,我們把聰明才智投入到預測什么是群體觀點所預期的群體觀點。我相信有些人會達到第四、第五甚至更高的維度。

 

有時玩家行為被描述為在n個維度下的博弈,其中:

 

在零維度,玩家隨機選擇;

第一維度,玩家挑選他們心目中最好看的人;

第二維度,玩家挑選他們認為其他人心目中的最好看的人;

第三維度,選手挑選他們認為其他人認為的其他人心目中的最好看的人;

......走向更高的維度

 

“凱恩斯選美比賽”的概念通常與市場相關,特別在投機性市場,因為它的市場參與者試圖推測其他參與者的想法。一維的交易員買入自己認為被低估的股票,二維的市場的交易員買入其他人認為被低估的股票,按照這種邏輯,不斷走向更高維。(藍狐筆記注:如果一個人達到三維、四維甚至五維的話,其市場的洞察力可想而已。)

 

這導致市場易受投機性泡沫的影響,原因是市場無法錨定“基本面價值”。我在“敘事性泡沫循環”中曾提到:

 

敘事驅動的投機泡沫環境有以下三個特點:

1.沒有可靠或相關的歷史數據來形成估值;

2.具有吸引散戶的條件,通常監管不善;

3.在一個機會很多的投資環境中,相對強勢的敘事可以吸引人們注意。

 

這跟我們在加密貨幣中看到的情況很一致。由于缺乏業已證明的加密資產估值模型,因此敘事可以驅動著投資決策。(藍狐筆記注:這里的敘事,類似于我們在加密貨幣項目中常??吹降摹敖補適隆?。)

 

因為缺乏可靠或相關的歷史數據來進行估值,市場參與者無法對資產的估值方法達成共識。結果導致,投資者們在玩起了一場“凱恩斯選美比賽”,都在試圖預測彼此的想法。

 

結果是,市場高波動性,并伴隨著脆弱的市場結構,正如我們在加密貨幣市場所觀察到的,有大幅漲跌和修正。那么,凱恩斯選美比賽最終會實現穩定嗎?

 

納什均衡

 

在實驗經濟學中,凱恩斯選美大賽經常以數字猜謎游戲的形式進行實驗:

1.至少有三人參與數字猜謎游戲;

2.參與者可以猜一個0到100之間的數字,使其最接近所有人平均值的2/3,也就是66%,最接近者贏。

 

“自我趨利”的玩家會選擇的最大數字是66,因為如果其他人都選擇了100,那么獲勝的數字會是66。由此,大家預測其他人都會選擇66或更低的數字。那么,預測其他人選擇的第二高的數字就是66的66%,也就是43。這個實驗進行過多次,答案大約在20上下。

 

不過如果同一玩家玩了多次,其最終數字會達到0的均衡,因為玩家不會相信其他玩家會選擇比自己更大的數字。

2004年,Kocher和Sutter進行一項“時間就是金錢”的主題研究,如果在多輪的猜謎游戲之間,其時間越長,就越容易達到均衡。

 

這是一個凱恩斯選美大賽趨向于穩定的例子。也就是所謂的“納什均衡”,即參與者在知道其他人均衡行為的同時,不會改變自己的行為。目前的狀態對所有人來說都是最優的選擇。

 

這個游戲說明,當存在納什均衡時,凱恩斯選美比賽最終會趨于穩定。

 

股票也會圍繞其“基本面價值”形成納什均衡。Koning引用亞馬遜股票趨于穩定的例子。

 

為什么亞馬遜股票趨于穩定,比特幣會同樣的軌跡嗎?1997年亞馬遜股票上市時,它沒有盈收。[……]亞馬遜股價趨穩并非由更大的市值或不斷增長的成交量驅動。從深層次看,基本面已經發生了質變。公司的業務日益成熟,盈利也變得更穩定和可預測。股價價格也隨之產生變化,因為這是其基本面的反映。

 

換句話說,由于市場對“基本面價值”產生共識,這創造了納什均衡。這里有估值方法,例如收益的倍數估值法、貼現現金流估值法。

 

比特幣的價格是否存在納什均衡?

 

與數字猜謎游戲不一樣的是,比特幣的價格并不存在納什均衡。比特幣還不存在人人同意的估值方法,也許將來也不一定會有。

 

在任何時間點,一些人可能抨擊它為老鼠藥,而另一些人則堅信它將成為全球儲備貨幣。即使大多數人都認為它將成為全球儲備貨幣,也不可能給它分配均衡價值。人們能做到的最好的事情就是把價值錨定在已知的資產上,例如黃金或貨幣供應。

 

如果有足夠多的人同意比特幣價格應該等于某個錨(或錨的倍數),這就會達成某種均衡。例如,如果絕大多數人認同比特幣應該和黃金一樣值錢,那么每個比特幣應該價值38萬美元。然而,這種觀點無效,除非

每個人都認為其他人都相信這個錨。

 

這不是納什均衡?;叵胍幌履墑簿庥腥縵碌囊螅?/p>

 

1.每個人都知道別人的均衡行為;

2.每個人都不會改變自己的行為。

 

這些要求并沒有得到滿足,因為黃金只是許多可能的均衡行為中的一種,趨利的市場參與者會不斷地試圖操作對自己有利的均衡。任何給定的時間點都存在均衡,它體現為現貨價格,但沒有人知道別人的均衡行為是什么,每個人都愿意在給出別人均衡行為的新信息情況下改變自己的行為。

 

如果接受了這一邏輯,比特幣就沒有納什均衡,因此也沒有理由實現穩定。

 

但這種邏輯也在表明,所有流動資產都不具有真正的納什均衡。特斯拉似乎是擁有“基本面價值”,但有人認為它的價值被嚴重高估,而另一些人則認為它的價值被嚴重低估。他們并不是通過相同方式來評估公司價值。跟數字猜謎游戲有明確的均衡完全不同,現實世界的資產有多個不同強度的均衡。

 

用格雷厄姆的名言思考問題很有用:“從短期看,市場是投票機,但從長期看,它是稱重機?!?/p>

 

從投票機變為稱重機意味著它在向均衡轉變。但這種均衡并不總是單一的均衡,所有的均衡都根據其普及度和強度進行調整(或者,“多納什均衡”——均衡的相對主導地位)。

 

實現比特幣穩定性的可行路徑

 

比特幣的穩定性取決于其“稱重機”的設計,根據均衡行為普及度和強度,稱重機調整其每種均衡行為(比如錨定黃金,或認為其價值為零),并返回凈重(價格)。

 

穩定性將來自于“稱重機”設計中的相對停滯。例如:

1.市場上流入和流出的資金量(法幣的流入和流出);

2.均衡構成上的偏差(即敘事);

3.單個均衡強度的變化。

 

當全世界都在使用比特幣,并且所有人都認同用一種方式對其進行估值時(比如MV = PQ),那么,最大限度的穩定就會到來。實際上,這跟“比特幣泡沫理論”的支持者看法一致。一旦達到“超比特化”的階段,比特幣資產將穩定在非常大的數字附近。

 

可以輕易看出,當前的價格是一場沒有納什均衡的凱恩斯選美比賽。同樣可以看到,一個所有人都使用比特幣的未來將如何實現穩定。但如何從今天走向未來的未定,這就不是那么容易看清楚了。

 

期待“敘事性泡沫循環”不斷重演,直到人們找到能引起共鳴的敘事。比特幣到底是世界儲備貨幣,還是毫無價值,或者處于中間狀態,這依然沒有答案。

------

風險警示:藍狐筆記所有文章都不構成投資推薦,投資有風險,投資應該考慮個人風險承受能力,建議對項目進行深入考察,慎重做好自己的投資決策。

通往區塊鏈的新世界:關注“藍狐筆記”公眾號:lanhubiji 

加入藍狐筆記的知識星球:https://t.zsxq.com/iaQNnIq

加入藍狐筆記群微信:pacinoli

免責聲明:本文僅代表文章作者的個人觀點,與本站無關。其原創性、真實性以及文中陳述文字和內容未經本站證實,對本文以及其中全部或者部分內容文字的真實性、完整性和原創性本站不作任何保證或承諾,請讀者僅作參考,并自行核實相關內容。

//image99.pinlue.com/thumb/img_jpg/1dUpzfznw6foqT72FAcwYL8bA3Xa4PIQZ4PDjqTQqSDJSVLGSoZ5vkicnCdAvxTIaYHzUgmswfLdyibrP716sDtw/0.jpeg
我要收藏
個贊
被踩
分享到
相關推薦
精選文章