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投資報酬率與ROE 、 PB 、 PE的關系詳解

如果不知道如何對一只股票進行估值,可以把“投資報酬率”作為一個起點。

何為投資報酬率?讓我們從一個實例開始——

假如有這么一家銀行,它的年利率是5%。今年你存入100元,明年你可以收回100元本金,外加5元利息。這時候,你的投資報酬率就是5%。

如果明年你不收回本金和利息,繼續存下去,那么后年你的總資金將變成105×(1+5%)=110.25元,或者100×(1+5%)2=110.25元。

以此類推,再存一年,總資金將變成100×(1+5%)3=115.76元。

收益隨著基數的增大而增大,但投資報酬率始終保持5%,即銀行存款利率5%始終不變。

如果把首次存入銀行的本金100元理解成企業的凈資產,5%的存款利率理解成企業的凈資產收益率ROE,而且每年的收益不分紅,完全投入再生產,那么以上的例子就是一個ROE為5%的企業成長三年的例子。

注意,這里我們說的“投資報酬率”是從字面意思去理解的,跟專業的投資報酬率(ROI)的定義和算法存在差別。但個人認為,在本文所探討的范圍之內,不必拘泥于那些差別。

或許,我們應該用“盈利收益率”這個概念,更符合以上討論的實質。但我覺得“盈利收益率”這個詞聽起來反而沒有“投資報酬率”直觀。

總之,現在跟我一起“跑偏”吧,不要管ROI了,只要記住,你投資100元,你的收益為5元,那么投資報酬率就是5%,相當于ROE是5%。坐穩,我們要發車了。

經常有人會說(包括我自己),ROE越高,企業賺錢能力越高,買入后獲利的可能性越大。這話對不對呢?也對,也不對。

說它對,是有前提條件的。第一,這個ROE能夠長期穩定在同一水平;第二,你的投資也是長期的,不是一兩個月,也不是一兩年。

芒格告訴我們,長期來看,投資一只股票的年化收益率近似于它的ROE(大意如此,非原話)。

這個長期有多長?要看你的買價而定。

如果你的買價太高,其實年化收益率是遠低于ROE的,你可能需要幾十年才能抹平這個差異。

沿用銀行存款的例子。比如你有100元存款,剛存進去,年利息5%。現在你要將這筆存款轉讓出去,要價200元。你覺得有人會買嗎?直覺是不太可能。但股市上的股票就是這么賣的,凈資產100元的股票,ROE為5%,賣家要你200元,這叫市值。市值與凈資產的比值叫做市凈率PB,在本例中,PB等于2——你去查一查,市場上PB大于2的股票多了去了——所以,從這個意義上說,用200元買100元銀行存款(含本金和預期收益)并不是一件很傻的事。

那么,你買下來的存款,第二年收益是多少呢?還是5元!因為銀行里只存了100元,利息5%,存一年可不就是5元嗎?而這個時候你的實際投資報酬率是多少呢?5÷200=2.5%,比原來的5%少了一半。

這就是我們買入一只ROE為20%的股票,但實際年化收益率達不到20%的原因。但是當你繼續持有下去,N多年以后,把多付的這100元收回來,你的年化收益率就相當于ROE了。

而在此之前,你的實際投資報酬率=ROE÷PB=5%÷2=2.5%——請對照上文理解一下這個式子,看對不對。

好了,現在我們把它單獨提出來,即投資股票的實際報酬率=ROE/PB。

比如通策醫療,現在的ROE為28.66%(采用2018年年報數據),市凈率PB為18.34,所以,投資通策醫療的實際報酬率=28.66%÷18.34=1.56%

1.56%什么概念,存100元到銀行,來年獲得利息1.56元。這是一筆有吸引力的交易嗎?顯然不是。目前銀行一年定期存款利率為1.75%。

那么,什么樣的投資回報率才有足夠的吸引力呢?我們可以看看五年期存款利率,目前是2.75%,如果你想說服某人把存款從銀行里取出來炒股,投資回報率ROE/PB至少要大于2.75%吧?這是最起碼的收益率。

然而,我們不能滿足于最低標準??純垂找媛適嵌嗌?。十年期國債收益率是3.2751%——買國債沒什么風險吧,人家還能給3.2751%的收益,而做股票的風險極大,好意思不超過人家?至少也得給個4%吧?(這就是我的股息率組合把股息率下限設為4%的原因)

因為股息率組合整體上來說風險還是偏低的,所以我只要求它的回報率稍大于國債收益率就行了。但是其他組合呢,或者單買一只票呢,那至少收益率要比國債高一倍才值得冒險??!

3.2751%×2=6.55%,取整:7%

——現在我們得到了一個更有普遍意義的標準,即,投資股票的安全標準,要求投資收益率ROE/PB不小于7%

但是很多人看股票是看市盈率PE的,這個7%能不能換算成PE呢?能。

先弄清楚每個字母的含義:P=每股價格,B=每股凈資產,E=每股收益

因此:

ROE=E/B,即凈資產收益率,用前述銀行的例子來看就是ROE=E/B=5/100=5%

PB=P/B=200/100=2

而PE=P/E=(PB*B)/(ROE*B)=PB/ROE——看到沒有,PE就是實際投資報酬率(ROE/PB)的倒數?。ǖ比?,因為ROE是上期值而不是當期值,所以只能說是約等于,但這是行家才會糾結的問題。)

于是在這個例子中,PE=PB/ROE=2÷5%=40,或者PE=1/實際投資報酬率=1/2.5%=40,結果都一樣。

PE等于40倍,對于銀行存款來說是一筆好生意,因為利息5%已經秒殺各大行了。然而PE等于40倍的股票呢,可能讓很多人望而生畏。

那么,用上面推導出來的投資股票的安全標準呢(ROE/PB不小于7%)來看呢?

當ROE/PB等于7%時,PE=1/7%=14.2857;如果要求ROE/PB不小于7%,則PE應不大于14.2857。

——由此我們得出,投資股票的安全市盈率PE為:15倍以下。

行文至此,相信不需要多解釋,你已經得出屬于自己的結論了。但是,友情提醒一下:這只是多種估值思路中的一種。它的特點是:安全。

比如通策醫療的ROE/PB只有可憐的1.56%,遠小于7%,不妨礙它漲得很好;海天味業的ROE/PB只有可憐的1.85%,不妨礙它漲得很好;新希望的ROE/PB只有可憐的1.98%,不妨礙它漲得很好。

但是,如果你追求安全,就不要被這些“妖艷賤貨”所誘惑;否則,你就得有駕馭它們的本事,要不然總有一天會遭遇“估值殺”而死于非命。

我是小杜,

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做不焦慮的投資

作者:高股息率拯救投資du

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來源:雪球

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